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            「股票APP」美國去杠桿帶來的啟示:去杠桿下,消費最優

            2020-02-12 17:26:21 200 配資炒股 美國去杠桿帶來的啟示:去杠桿下,消費最優

            本文旨在通過對中國宏觀杠桿率情況的描述,以及對美國 2007年債務危機案例的分析,進而挖掘去杠桿時期下 A 股行業投資機會。

                中國的債務增長由適度舉債到過度舉債。08年金融危機之前,中國債務增速雖高,但與 GDP 名義增速相匹配,08年后政府為刺激內需釋放四萬億流動性,這一措施雖促使中國經濟增速短期回升,但自此進入過度舉債模式。此后,非金融企業部門、居民部門和政府部門競相加杠桿。

                中國杠桿率總體可控,結構性去杠桿仍需持續發力??傮w來說,中國非金融部門杠桿率在世界主要經濟體中不算高,風險較為可控。但從結構上來說,中國非金融企業部門杠桿率在大型經濟體中高居第一,08年后的杠桿率增速與發達國家在當年迅猛發展的時間段內相比也毫不遜色。盡管自 15年以來,去杠桿政策起到了積極的成效,且非金融企業部門的杠桿率得到了有效的控制,但仍需重點防范杠桿率重新抬頭的風險。中國居民部門杠桿率總量與世界各國相比雖不算高,但無論從杠桿率增速、處于相同發展階段時的美日韓居民杠桿率還是償債能力角度來看,中國居民部門負債都較重,控制居民杠桿率刻不容緩。以 BIS 口徑統計的中國政府部門杠桿率在世界各國中不算高,但以社科院口徑統計,包括了地方政府隱性債務后的政府部門杠桿率達到了 92.2%的高水平,仍需繼續推動地方政府隱形債務顯性化。

                2007年債務危機爆發后,美國政府迅速采取措施,去杠桿效果顯著。危機爆發前,美國各部門杠桿率均出現明顯的上升,其中居民部門上升幅度最高,2001年至2007年大幅提高了 24.3個百分點。危機爆發后,美國居民部門改變一直以來舉債消費的習慣實行被動去杠桿,政府部門迅速出手救助重要金融機構,并通過加杠桿來實施大規模的經濟刺激計劃以提振總需求。由于政府迅速采取有效措施,去杠桿成效顯著,失業率自危機以來的高點一路下降,經濟增速在 2011年第二季度恢復至危機前水平,標普 500指數也持續反彈。

                借鑒美國的經驗,中國需因地制宜地實施結構性去杠桿。與美國危機爆發前的居民杠桿率增速相比,中國緊追不舍,危機爆發似乎就在眼前。不過,中國一直以來堅守不發生系統性金融危機的底線,危機很難全面爆發。因此,中國不適用美國這種通過市場快速出清的方式,而適合先穩后降的方式進行結構性去杠桿。從美國政府應對債務危機的舉措中得到的啟示包括:保持經濟增速基本平穩,加快推進供給側改革,非金融企業部門持續去杠桿;建立健全的系統性風險防范應對框架,同時嚴控違規房貸增長,限制居民部門杠桿率過快增長;地方政府通過顯性債務置換隱形債務,適度提高中央政府杠桿率。

                美國去杠桿時期消費類股票表現優異,對中國二級市場投資借鑒意義明顯。得益于美國消費總額的穩步提升以及消費對經濟的拉動作用,過去三十年間,核心消費品與非核心消費品年均漲幅排名位列十一個行業中的第三和第四。同時,觀察美國金融危機后去杠桿時期股市的表現,非核心消費品及核心消費品漲幅分列第一和第三位,取得大幅超額收益。這對中國二級市場投資有很強的借鑒意義。隨著中國經濟轉型的不斷深入,以及結構性去杠桿政策的持續實施,投資增速的下降將是長期趨勢,而消費對經濟拉動的作用將不斷提升。同時,減稅降負政策將持續刺激私人部門消費能力的釋放,消費行業有望成為最優配置。

                風險提示:經濟超預期下行

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